時事觀察—霍詠強：要爆煲了嗎？

20260825 霍詠強
《要爆煲了嗎？》
被快錢蒙上眼的市場能持續多久?

當前的全球經濟，正走在一條越來越極端的市場反差之上。金融市場歌舞昇平，實體經濟的哀鴻遍野卻被掩蓋在絢爛的AI敘事與政治口號之下。然而，當美伊戰火點燃農業腹地的危機，當四十萬億美元債務壓頂、AI泡沫進入「清算之年」，當極端天氣與期中選舉的倒數計時同步推進——我們或許正站在一場完美風暴的門檻上。崩盤的氛圍是否在醞釀？

一個令人不安的事實正在浮出水面：金融市場的熾熱與實體經濟的寒意，從未像今天這般割裂。從表面看，美國股市風光無限。2026年上半年，標準普爾五百指數上漲近10%，道瓊指數漲幅約9%，創下數年來最佳開局。自2023年以來，標普500已連續三年錄得兩位數漲幅，這似乎是投資人的黃金時代。

然而，掀開這層華美的袍子，裡面包藏著重重隱憂。摩根大通私人銀行的數據顯示，同期美國實際GDP增速已從2023年的約3.3%降至2026年的1.9%，百分之二左右的增速屬於「低迷水準」。除去新冠疫情時期，勞動參與率跌至近五十年低位，企業招聘速度創下十年新低，長期失業人數持續攀升；密西根大學消費者信心指數一度跌至歷史低位，普通民眾對自身財務狀況的悲觀情緒揮之不去。超過53%的登記選民表示，自特朗普重返白宮以來，他們的個人財務狀況惡化了。

造成這一割裂的核心推手，正是AI熱潮。科技類股在美股中的總市值佔比已達到約35%，若將Google、Amazon、Meta等廣義科技企業納入，比重接近50%。自ChatGPT問世以來，AI基建相關的半導體企業與超大規模雲端服務商，貢獻了標普500近三分之二的增量。然而，廣義科技產業僅占美國經濟總量的10-15%。美國經濟的真正支柱——佔GDP七成的居民消費，其增長高度依賴高收入族群的韌性，底層民眾早已在通膨的侵蝕下舉步維艱。

AI的泡沫：股市的繁榮，掩蓋了一個由少數科技巨頭撐起的「紙面盛世」，而支撐盛世的基礎——企業獲利，正變得越來越可疑。如果股市的繁榮根基不牢，那麼其中最耀眼也最脆弱的，非AI莫屬。越來越多的證據表明，這場由資本開支驅動的AI盛宴，正暴露出巨大的水分。

曾準確預測2008年金融海嘯的經濟學家基恩發出警報：AI泡沫還有不到一年就會破裂。他指出，當前AI投資熱潮將海量資金推向數據中心與算力基礎設施，但真正能長期留存下來的用戶所帶來的收入，大約只有這些公司成本支出的五分之一。他以十九世紀四十年代的鐵路泡沫作比，認為大量公司投入巨資建設數據中心，但這些硬體——尤其是GPU——三到四年後就會失去競爭力，而建造這些設施的借貸成本卻高得驚人。他甚至調侃，這些數據中心未來或許只能改建成匹克球場。

紐約聯邦準備銀行前行長杜德利也發出類似警告。他認為AI泡沫可能在2027年底前破裂，而2026年可能就是AI資本支出「增量」的高峰。一旦投資增速放緩，而AI收入又追不上折舊、電力和融資成本，市場將面臨「營收下修、利潤率下修、本益比下修」的三殺局面。一些投資級數據中心的債券收益率甚至超過部分垃圾債。這種「借錢燒給看不見未來的技術」的模式，一旦資金鏈斷裂或回報率無法兌現，引發的連鎖反應將首先衝擊那些高槓桿的科技企業，進而拖累整個供應鏈。

農業的哀鳴：如果說AI泡沫是懸在資本市場頭頂的達摩克利斯之劍，那麼糧食危機就正以一種出人意料的方式，直擊美國政治和經濟的心臟。

美國中西部玉米帶的農戶，正面臨四十年來最嚴重的財務危機。危機的導火線是特朗普政府對伊朗的軍事行動。霍爾木茲海峽航運受阻，直接導致全球化肥供應鏈中斷，並推高了燃油價格。全美柴油均價每加侖3.81美元飆升至5.45美元，高磷化肥價格更是從每噸470美元翻倍至900美元以上。疊加嚴重的乾旱天氣，美國農場局聯合會預計，今年美國九大主要農作物的生產者將面臨310億美元的巨額虧損，2027年虧損更將擴大至320億美元。

這場危機不僅關乎農業，它直接衝擊了共和黨的核心票倉，並透過推高食品價格，讓早已被通膨折磨的美國普通家庭雪上加霜，距離期中選舉僅剩七十餘天，他們拿不出能夠打動農業地區選民的正向政績。這頭「灰犀牛」已經衝進了政治的角鬥場。

三個並不神秘的徵兆

1. 民主和共和兩黨崩盤時間的角力：「特朗普行情」已經賺夠了，當正加速走向「跛腳鴨」的境地，什麼是最適當的時機？
2. 阿里剛剛完成800億港元的集資計劃
3. AI仍然保持樂觀，只會以一種慢性、連鎖的方式蔓延：
「關於今年10月股市會否「爆煲」，目前市場上確實存在較多警示信號，但並無一致結論。總體而言，10月前後出現較大波動或顯著回調的風險不容忽視，但這與系統性的「爆煲」仍有區別。」

本材料由 Chinese Information Radio代表星島新聞集團有限公司發佈，更多相關信息可從華盛頓特區司法部獲得。”

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