時事觀察—霍詠強：長鑫科技暴漲背後是危或機？

20260729 霍詠強
《長鑫科技暴漲背後是危或機？》

2026年7月，長鑫科技登陸A股科創板(8.66)，首日股價暴漲5倍，現價52.95總市值突破3.54萬億元人民幣，成為A股新晉「市值一哥」。然而，在這場資本狂熱的背後，卻隱藏著巨大的隱憂。將長鑫的走勢與韓國SK海力士的暴跌、甚至SpaceX上市後的破發進行對比，我們不難發現，硬科技企業的「造神行動」往往伴隨著極高的風險。長鑫科技的上市，是中國半導體產業發展的重要里程碑，但資本狂潮不能改變科技產業發展的客觀規律，負面作用甚至帶來損害。

長鑫科技上市也出現了第一個受害者就是碧桂園，因為它就在不足兩年前以低價出售股權，雖然當時帳面由21年9億賺到20億，但和今天相比少賺了超過400億人民幣。現實而言碧桂園的投資眼光非常獨到，可惜本業的營運能力卻是一般。

以下將從六個問題，剖析長鑫科技暴漲背後的機遇與危機。

一、 長鑫上市急升近5倍是好事還是壞事？
從短期來看，長鑫科技暴漲逾5倍，無疑是一件「好事」。這不僅為公司募集了龐大的研發與擴產資金，解決了DRAM這一「吞金獸」行業的資金渴求，更極大地提振了中國半導體產業的士氣，彰顯了資本市場對「國產替代」戰略的強烈認可。

然而，從長遠的價值投資角度來看，這卻是一件極具破壞性的「壞事」。近5倍的漲幅意味著其靜態市盈率被推高至300倍以上，市銷率也遠超國際同行。這種由新股效應和情緒溢價推動的暴漲，本質上是對未來數年甚至十幾年業績的極度透支。當股價脫離了基本面錨點，進入「市夢率」的虛無地帶時，它便失去了作為市場定價參考的意義，反而為未來的長期陰跌或劇烈波動埋下了定時炸彈。

二、 與韓國海力士遭遇股市急挫的參考與更困難的形勢
近期，韓國SK海力士因股價大起大落，甚至拖累KOSPI指數觸發熔斷，導致大量散戶崩盤。這一事件對長鑫科技具有極強的警示意義，甚至可以說，長鑫未來面臨的形勢可能更為嚴峻。

韓國股市的崩盤源於外資佔比高、權重股過度集中以及程序化交易的踩踏。而A股市場的結構特徵是散戶佔比高、游資活躍，且科創板新股上市初期無漲跌幅限制。這意味著，一旦長鑫科技在上市初期的高位積累了大量獲利盤，當市場情緒退潮或業績未如預期時，A股散戶的「羊群效應」和游資的「砸盤」行為，可能引發近似韓國股市的踩踏式下跌。此外，長鑫作為科創板巨無霸，其巨額成交會對A股整體流動性產生強烈的「虹吸效應」，一旦股價崩塌，對市場和投資者信心的打擊將是幾何級數的。

三、 技術突破與客觀差距半導體存儲：過分樂觀造成的市場壓力
不可否認，長鑫科技盈利的暴升，標誌著中國在半導體存儲領域成功突圍，初步打破了地緣政治的封鎖與海外寡頭的壟斷。然而，我們必須保持清醒：長鑫目前的全球DRAM市場份額僅約7.7%，且主要集中在成熟製程；反觀SK海力士和三星，不僅合計佔據全球近70%的份額，更在AI時代核心的HBM（高頻寬記憶體）領域佔據絕對統治地位。

長鑫在先進製程良率、專利佈局和生態構建上，與國際巨頭仍有極大距離。資本市場過分樂觀的情緒，將這種「從0到1」的突破，線性外推為「即將全面超越」的幻覺。這種脫離產業客觀規律的過分樂觀，會將極高的業績增長壓力轉嫁到公司管理層身上，迫使市場用全球頂尖巨頭的標準來要求一個仍在追趕的挑戰者，從而形成巨大的預期落差壓力。

四、 技術提升或盈利增長未如預期而遭重挫的風險
半導體存儲是一個極度典型且殘酷的強週期行業。長鑫科技當前的盈利大升，很大程度上受益於全球存儲週期觸底反彈的價格回升，以及前期巨額折舊高峰的逐步消化。然而，DRAM產線投資動輒數百億，技術迭代極快。

如果未來幾年，長鑫在向10nm級及以下先進製程、或HBM技術突破時遭遇瓶頸，或者全球宏觀經濟導致存儲需求放緩、行業重新陷入價格戰，其盈利增長將瞬間停滯甚至虧損。在3.5萬億元的超高估值下，市場對利空的容錯率為零。任何一次技術提升的延遲、良率的不達標，或是季度財報中盈利增速的放緩，都會引發機構的集體拋售，導致股價遭遇「戴維斯雙殺」式的毀滅性重挫。

五、 公司運作因股價或盈利目標而受干擾的隱憂
過高的股價和脫離實際的盈利目標，往往會成為干擾實體企業正常運作的「毒藥」。對於長鑫科技的管理層而言，面對數萬億的市值和股東對高增長的強烈訴求，極易產生動作變形。

一方面，為了維持高股價和滿足市場的盈利預期，公司可能被迫在技術尚未完全成熟時，盲目擴大產能或接低毛利訂單，從而犧牲長遠的技術研發和產品質量；另一方面，極高的估值可能引發內部股東和高管的減持套現衝動，導致核心團隊的精力從「攻克技術難關」轉向「市值管理」。此外，為了支撐龐大的資本開支，公司可能不得不進行高溢價的再融資，進一步攤薄股東權益。當一家硬科技企業的決策邏輯從「技術驅動」淪為「股價驅動」時，其長期的核心競爭力必將受到嚴重侵蝕。

六、 與SpaceX上市急升後大幅回落的驚人相似
長鑫科技當前的處境，與近期SpaceX上市後的走勢有著驚人的相似之處。SpaceX憑藉「星艦完全復用」和「星鏈全球壟斷」的完美故事，在上市初期估值被爆炒至1.7萬億美元以上，股價急升。然而，隨著財報披露其持續巨額虧損，以及面臨監管審批、頻譜爭奪等實質性業務限制，其「市夢率」迅速破滅，股價隨後大幅回落甚至跌破發行價。

長鑫科技同樣頂著「國產突破封鎖」的光環，估值已經偏高。但正如SpaceX無法在短期內跨越工程與監管的巨大鴻溝，長鑫也面臨著地緣政治壓力、核心設備受限、先進製程突破艱難等約束。當資本市場的狂熱退去，投資者開始用嚴苛的財務模型和產能數據來審視長鑫時，如果其技術突破和盈利增長無法匹配3.66萬億的市值，重演SpaceX「上市即巔峰、隨後因現實引力而大幅回落」的劇本，將是大概率事件。

長鑫科技的上市，是中國半導體產業發展的重要里程碑，但資本市場的狂歡不應掩蓋產業發展的客觀規律。面對近5倍的暴漲，我們既要看見其突破封鎖的戰略價值，更要警惕估值透支帶來的巨大風險。從SK海力士的週期陣痛到SpaceX的估值破發，歷史反覆證明：硬科技的突圍從來不是一蹴而就的童話，而是充滿荊棘的長征。對於投資者而言，剝離情緒的泡沫，尊重產業的週期，才能避免在「造神運動」中成為犧牲品。

本材料由 Chinese Information Radio代表星島新聞集團有限公司發佈，更多相關信息可從華盛頓特區司法部獲得。”

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