03242021時事觀察 第2節– 霍詠強：新浪沒有被後浪撲倒？
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20210324 霍詠強 2. 新浪沒有被後浪撲倒、安然退下 許多年前有金融業內老行尊指點說，無論創業做生意，時機都是最重要，但不要以為說早著先機就是好，最理想的情況是快人一步、半步也可以，否則執行力強，後發也能先至，通常死得最慘的，就是高瞻遠矚、看透未來，因為錢燒完了，時勢還未到，那就連被撲倒的前浪都稱不上，而是在沙灘上被晒死的咸魚。 咸魚太多了，今天說說「前浪」：新浪。 科網企業最能反映事實，早著先機的網企，大都已經成為歷史，反而姍姍來遲的阿里、甚至轉型更晚的騰訊，成為了漁翁，當然也不能否認是兩者是在果斷轉型、搭上流動通訊這輛「高鐵」，才兩騎絕塵而去的。 如果比較年輕、對科技沒啥興趣的，可能連「門戶網站」Portal 都沒聽說過，現在說來，還有點彷如隔世的感覺，這些曾經紅極一時的網路霸主：雅虎、新浪，都隨著科網企的推陳出新，被送到了回收站，包括上市地位、也是時候回收了。 3月23日，新浪正式宣佈完成私有化，董事長兼CEO曹國偉在向全體員工發布內部信中表示，新浪私有化不是一個時代的結束，而是用一個新的架構更好地去開拓未來。曹國偉是個鼎鼎大名的會計師，這個新的架構自然早早計算好了。 2020年7月6日，新浪宣佈，董事會收到來自“New Wave MMXV”公司的非約束性私有化建議，擬以每股41美元的現金作價，收購新浪所有已發行普通股，該交易對新浪估值為24.5億美元，宣佈收購前新浪股價為36.67美元，市值為22億美元。到9月28日，根據協議，新浪私有化價格增加至43.3美元，較此前提高5.6%，對應的新浪股權價值約為25.9億美元。 根據新浪2020年首季度財報顯示，新浪的現金、現金等價物及短期投資總額為27億美元，就已經超越收購價。更重要的是旗下還有個最重要的子公司：微博。新浪持有近45%股權和71%的投票權，是微博第一大股東和實際控制人。在宣佈私有化時，微博股價為每股39.8美元、市值90億美元，是新浪3倍有餘，新浪僅持股微博的股權價值已經達到40.5億美元。微博股價曾經在2月16日高見63.55，也就是說這些股權已經高達64.6億美元，說明「曹會計」的確是算無遺策。 當然， 新浪的私有化也只是在美上市的中國企業，因為中美進入對抗階段而被迫作出的犧牲，成為大時代的一幕。 去年中，CNN 發佈了一篇名為“Here Comes the US Crackdown on China Stocks” 的文章，指美國政府迅速通過了一條法案——禁止無法配合美國審查的中國企業將不能在美上市，即是上市企業必須向美國監管機構呈交所有經營數據。然而，中國法律禁止企業將審計資料傳到境外，而美國類似法案最終會落在所有上市企業頭上，所以中企別無選擇，只能安排從美國交易所退市，又或最少要擁有雙重上市地位，避免股票交易受阻而引發不必要的恐慌。 儘管美國普遍也不認同法案方向，認為只是害人傷己。哈佛大學法學院教授 Jesse Fried 認為，這種變相迫使中國企業退市的法案，並不會像宣稱的那樣保護美國投資者，反而因為引起市場震盪，令美國投資者面臨股價受壓、上市公司私有化、低成本退市的風險中招致損失：「中國不會對外開放內地公司進行審計、財務調查的權限，而這個法案或會迫使企業以極低的價格退市，再從香港或其他地區掛牌。」 這些美國上市中國企業（中概股）有三種選擇： 一：美股退市後於其他市場上市，但是涉及的流程複雜、以及企業重組等敏感問題。 二：保留美股上市地位，申請於香港雙重主要上市 (Dual Primary Listing)，但是，雙重主要上市也需要滿足兩個市場的監管要求，對企業來說無疑加大了合規成本。但好處是港交所並沒有對雙重主要上市的申請公司施加額外的財務要求，企業只需要符合港股上市的財務要求即可。 三：保留美股上市地位，申請於港股第二上市 (Secondary Listing)。 緣於此，中概股大遷徙展開，阿里巴巴、京東、網易成為回港二次上市的先行者，借創科企業的漲潮、得到資本市場追捧。但是，回港二次上市這條路並非適合所有相關企業：中概股公司回港二次上市，必須符合兩種標準之一：其一，是總市值不少於400億港幣，或其二，上市時的總市值不少於100億港幣並且最近一個會計年度的收益不少於 10 億港幣。 按照第一條標準，目前在美國上市的中國企業中，只有11%符合條件，按照較寬鬆的第二條標準，比例也只達22%，那剩下的八成中概股只能重啟完整的上市程序，否則就可能被管理層、戰略投資者或私募集團私有化。新浪在美股市場長期被低估，此次正好借勢私有化，然而，未來新浪會重新出發、謀求更好的發展空間，還是安於當一家控股公司？ 2000年4月，新浪在納斯達克上市，打開了中國互聯網行業走向世界的大門，當年由創始人王志東推動的VIE (Variable Interest Entities) 模式，令國際投資者可以投資離岸控股公司，通過獨家服務合作協議的方式來控制設在中國境內的技術服務公司，成為中國互聯網企業赴美上市普遍採用的架構，被稱為「新浪模式」，可以說引領中國科網時代的浪潮。但是，隨著中美進入對抗期， 投資環境和經營方式都避免不了「脫鈎」的威脅，這種緣於相互信任的方式，自然也宣告結束。
